El pasado día 09, UST, o TerraUSD, perdió su paridad (peg) con el dólar estadounidense durante una venta generalizada del mercado, lo que ha convulsionado a todo el ecosistema crypto, y en especial al sector de las Stablecoins. Las cuales han sido puestas en entredicho, ya que el terremoto de la Stable de Terra ha comenzado a extenderse al resto de monedas estables. Como consecuencia de esto se ha planteado el debate sobre la seguridad del resto de Stablecoins. En definitiva, se ha implantado el miedo en el inconsciente colectivo de la comunidad crypto sobre si el resto de monedas estables tienen capacidad para respaldar la paridad con el dolar, de todos sus tokens en circulación.
Si esto te interesa, sigue leyendo que te lo explico a continuación!
Lo que sucedió esta semana
Como viene ocurriendo desde las última semanas de 2021, y en especial desde la invasión Rusa de Ucrania, esta semana también ha sido una semana turbulenta en todos los mercados. Pero en especial, en el de las criptomonedas. El aumento de las tasas de interés del Tesoro, las fuerzas macroeconómicas (inflación…) y el fortalecimiento del dólar estadounidense contribuyeron en parte a la caída del mercado general de las criptomonedas. Es posible que hayas leído sobre la caída del 25% del bitcoin, sobre las pérdidas más grandes entre la mayoría de las otras monedas y, en particular, el colapso del token del protocolo Luna y la depreciación de su stablecoin asociada, UST.
UST es la stablecoin de la blockchain Terra, desarrollada por una compañía llamada Terraform Labs. Además de dicha moneda estable, Terra cuenta con un token nativo llamado $LUNA, cuyo valor es inestable como el de otros activos como Bitcoin, Ethereum, etc.
Volviendo a UST, tengo que decirte que se trata de una stablecoin de tipo algorítmico, que depende de los incentivos del mercado y de la gestión de la tesorería del protocolo para mantener su valor subyacente. Su emisor, la Luna Foundation Guard , creó un fondo de USD 10.000 millones para poder mantener la vinculación de UST, pero cuando el mercado de las criptomonedas cayó, la fundación tuvo que vender sus tenencias de Bitcoin intentar mantener la estabilidad de los precios en el ecosistema de Terra. A pesar de un plan de recuperación anunciado por su fundador, Do Kwon, la fijación de la paridad se ha desviado gravemente, provocando una fuga incontrolada de capital.
Para entender un poco mejor porqué ocurrió este colapso y si esto es algo que se pueda extender al resto de Stablecoins, profundicemos un poco más en los entresijos técnicos de este tipo de tokens.
Conceptos básicos sobre Stablecoins
Una stablecoin es un token destinado a mantener la paridad (peg) de precios con un activo objetivo. Que normalmente es el USD.
Dentro de las Stablecoins debemos diferenciar entre dos tipos principales:
- Stablecoins convencionales (USDC, Tether).
- Stablecoins algorítmicas (UST, Dai).
La diferencia principal entre ambas es el método para mantener la paridad 1:1 con el dólar. Si una stablecoin “mantiene su paridad”, esto significa que una unidad de la stablecoin sigue siendo igual al valor de un dólar estadounidense. Si la paridad “se rompe”, significa que el precio de la stablecoin no está sincronizado con el dólar.
Veamos con más detalle en qué consiste cada tipo:
Stablecoins convencionales
Las stablecoins convencionales son el más sencillo de los dos tipos. Las gestiona un emisor de confianza, que mantiene unas reservas iguales o superiores a las stablecoins que ha emitido.
El emisor acepta dólares a cambio de la stablecoin. Si alguien quiere 1 millón de USDC, en teoría puede enviar a Circle (el emisor de USDC) 1 millón de USD y Circle emitirá 1 millón de USDC a cambio. Y viceversa: cualquier emisor de stablecoin debería aceptar depósitos de su stablecoin y pagarlos en dólares.
Mientras el emisor permita que la stablecoin se cambie de forma fiable por dólares, cabe suponer que la stablecoin se mantendrá a la par. En la práctica, la mayoría de las stablecoins se adquieren en el mercado abierto negociando con otros que las tengan, y la emisión o destrucción de la oferta de stablecoins suele producirse sólo en grandes lotes.
El modelo de confianza para las stablecoins convencionales es muy sencillo: si se confía en que el emisor tiene suficientes reservas y puede seguir permitiendo el intercambio 1:1 entre la stablecoin y el dólar, entonces cabe esperar que esa stablecoin cotice a la par. Además, como hay un emisor y un custodio de reservas claro, las stablecoins convencionales tienden a estar mucho más sujetas a la regulación. Las auditorías de las reservas, el historial de reputación y otras formas tradicionales de establecer la confianza son fundamentales para establecer la validez de las stablecoins.
Stablecoins algorítmicas
Las stablecoins algorítmicas funcionan de forma diferente y son más complejas que sus homólogas convencionales. En lugar de que un emisor actúe como fuente principal para el intercambio entre dólares/stablecoins a la par, existen mecanismos de mercado programados que incentivan la creación o destrucción de la oferta de stablecoins para mantener el precio a la par. Esto implica, en última instancia, depender de otros activos (como BTC, ETC, algún token nativo, etc.) como respaldo. También significa que hay una mayor variedad de estructuras posibles para las stablecoins algorítmicas y que el perfil de riesgo es intrínsecamente diferente. Es decir, que un fallo en la codificación del algoritmo de la stablecoin podría romper la paridad.
Los algoritmos dependen de supuestos, que se pueden cumplir (o mantener) o no. Por ejemplo, puede haber una suposición de que el valor flotante de otro activo se mantiene lo suficientemente alto, o que la volatilidad se mantiene por debajo de un determinado umbral. La capacidad de una stablecoin algorítmica para mantener su paridad es esencialmente una prueba para estas suposiciones, y de que fue codificada correctamente.
Para evaluar adecuadamente las stablecoins algorítmicas se requiere un conjunto diferente de habilidades: hay que tener confianza en la calidad del contrato inteligente que las emite y en las suposiciones que las sustentan. Además, una vez que se ha eliminado gran parte de la complejidad, resulta que muchas stablecoins algorítmicas dependen de una entidad centralizada de confianza (por ejemplo, LFG). Como resultado, por lo general este tipo de monedas estables se convierten en más riesgosas, al combinar sus propios riesgos inherentes con el de las stablecoins convencionales.
¿Puede extenderse el efecto UST al resto de Stablecoins?
Aunque ambas se denominan “stablecoins”, USDC y UST son cosas muy diferentes.
USDC, la stablecoin creada por Coinbase y gestionada por Circle, tiene reservas dólar por dólar que son autenticadas por Grant Thornton mensualmente (puedes comprobar sus autenticaciones aquí). Ambas son empresas de muy alto cumplimiento y con sede en los Estados Unidos.
Por el contrario, las stablecoins algorítmicas tienen diseños intrínsecamente volátiles que se basan en una serie de suposiciones y garantías volátiles, que en caso de fallar alguna de ellas, pueden provocar el colapso (pérdida de paridad) de la misma, tal como ha ocurrido con UST.
Por el momento no sabemos si el plan de recuperación propuesto por Terra será capaz de recuperar esta pérdida de paridad, volviendo a convertir a UST nuevamente en “estable”. Lo que si sabemos es que este primer gran susto debe llamar nuestra atención sobre el riesgo de este tipo de monedas estables.
En cuanto a la posibilidad de que algo como lo ocurrido con UST se pudiera extender a otros protocolos como USDC, me parece improbable, basándome precisamente en los preceptos técnicos y de garantía que respaldan a esta moneda, que te he comentado anteriormente.
Conclusiones
Otro tema, que da pie a otro interesante debate, es si todas las Stablecoins convencionales son iguales. Aunque esto no lo voy a desarrollar en este artículo, para no extenderme demasiado, mi respuesta es definitivamente NO. Aunque sean del mismo tipo, “técnicamente hablando”, USDT (Tether) y USDC no son lo mismo.
USDT está bajo investigación de la SEC desde hace años, ante la sospecha de que no el protocolo no tiene, ni por asomo, el colateral necesario para garantizar la paridad de los más de 80 billones de tokens actualmente emitidos.
En definitiva, y aunque esto no es consejo de inversión, si necesitas usar algún tipo de moneda estable para realizar tus transacciones, mi recomendación siempre será: USDC.
Sin más, espero que hayas encontrado valor en este contenido. Si es así, déjamelo saber en los comentarios, así como si quieres que analicemos algún otro proyecto o tema en particular. Muchas gracias por leernos!
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